波克夏大學: 巴菲特與窮查理30年的投資備忘錄

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專文導讀│雷浩斯
波克夏大學，教會我們這個世代投資人最重要的事！

寫在課堂開始之前
這是一份最棒的投資禮物
1986年
●巴菲特的個人績效／●波克夏的年度股東大會／●關鍵交易案：大都會美國廣播公司／●投資心法：價值型投資、內在價值、經濟預測與交易策略、股市的進場時機／●市場分析：通貨膨脹的預言

1987年
●與導師見面的巡迴／●投資心法：面對缺乏機會的市場、最小化市場風險／●產業觀察：保險業的派對結束／●評論：小心「虛假的精確值」、內線交易、理想公司的定義／●人生習題：了解自我極限

1988年
●關鍵交易案：所羅門兄弟公司／●投資心法：通膨避險的反思、基本的通膨避險、不要預測市場週期／●市場分析：通膨與印鈔票、關於貿易逆差／●產業觀察：該投資替代產業嗎？／●評論：程式交易套利、美國經濟的回復力／●人生習題：提升交友品質的方法

1989年
●投資心法：公司內在價值的估算法／●市場分析：貿易逆差是經濟大麻煩／●產業觀察：保險業還會更糟、品牌價值／●評論：垃圾債券的代罪羔羊、荒謬的奢華、歷史不等於未來

1990年
●波克夏之外的選修課／●投資心法：購買優良企業／●評論：商學院不會教你的事

1991年
●關鍵交易案：沒錯，就是可口可樂！／●投資心法：長期持股的篩選標準、買股票要像買食物、選股思維／●市場分析：愚蠢政策將導致危機發生／●產業觀察：明顯疲弱的媒體、保險業的危機是最好的機會／●評論：巴菲特的一天、猩猩與「效率市場假說」／●人生習題：給MBA畢業生的忠告

1992年
●關鍵交易案：買下健力氏／●投資心法：分析「透視盈餘」、何時才是進場時機、所有投資都是價值投資／●市場分析：企業ROE的長期趨勢、市場價格並不便宜／●公司治理：CEO與董事長的權責、我們只是輕輕掌舵／●評論：高階經理人的薪酬、拯救所羅門兄弟公司、現代投資組合理論

1993年
●投資心法：「定價錯誤」的賭局、正確的觀念／●市場分析：衍生性商品的警訊、再保險的機會、通膨將捲土重來／●產業觀察：雜牌和品牌／●公司治理：海外市場收益、要分割股票嗎、／●評論：世界改變的速度

1994年
●投資心法：如何評估管理者的績效、會發生什麼事與何時發生、買下整間公司、威斯科金融的估價、獲得資訊的捷徑、保持對市場的戒心／●市場分析：無知與借來的錢／●產業觀察：保險業低估了超級災難、「再保險」的機會／●評論：蒙格與「站不住腳號」、巴菲特的日常工作、葛林斯潘、現代投資組合理論、關於繳稅這件事

1995年
●關鍵交易案：收購Helzberg鑽石公司／●投資心法：關於「預測」這件事、波克夏的內在價值、股票並不在乎你、公司要像城堡、從會計帳看公司／●市場分析：瘋狂的衍生性商品、關於美國國債／●產業觀察：報紙與電梯、世界金融展望／●公司治理：所羅門兄弟的麻煩、保持簡單／●評論：沒有價值的「經濟附加價值」／●人生習題：關於「學習」這件事

1996年
●年度事件：波克夏發行B股／●關鍵交易案：收購蓋可保險／●投資心法：如何評估波克夏的價值、回購股票的意義、保險浮存金的意義、資訊的取得與運用、無法超越的「心智佔有率」、何謂「完美企業」／●產業觀察：企業縮編的影響／●公司治理：如果巴菲特被車撞、我們都愛專注、管理層的獎勵方法／●評論：來自微軟的朋友、「多元化投資」等於廢話、波仙珠寶

1997年
●關鍵交易案：入主麥當勞、收購飛安國際公司／●投資心法：商業風險、市場風險、波克夏的篩選機制／●市場分析：蔓延中的「非理性繁榮」、股東權益報酬率／●產業觀察：保險業的巨大商機／●公司治理：蓋可公司、經理人的薪酬／●評論：英特爾與科技股、卵巢樂透、小波克夏／●人生習題：如何有效地學習

1998年
●關鍵交易案：通用再保險／●投資心法：全股票交易、股債比例、浮存金的變化、遞延稅項的變化、股東權益的調整、估值的調整、巴菲特賣股票、巴菲特賣債券、現金才是王道／●評論：缺乏鎂光燈的交易、史上最大交易規模、波克夏對保險業的影響、巴菲特的人脈紅利

1999年
●關鍵交易案：收購私人飛行公司NetJets／●投資心法：在能力範圍內做投資／●市場分析：滿手現金並非壞事、對未來投報率的看法／●產業觀察：通用再保險、蓋可公司、零售業和網路、科技難以預測、企業的護城河、對投資電信業的看法、超級巨災保險、一如既往的可口可樂／●評論：有錢人的生活、會計原則的濫用、波克夏與標普500指數

2000年
●投資心法：網路降低企業毛利的效應、比績效更重要的事／●市場分析：股市投報率的預期、有效的理性／●產業觀察：通用再保險、心智佔有率、如同恐嚇連鎖信的科技股／●評論：違反常理的企業薪酬制度、美國訴微軟案

2001年
●投資心法：浮存金的祕密、損失機會成本是最大的錯誤、理想公司的成本結構／●市場分析：降低股票獲利預期、地震帶上的退休基金／●產業觀察：加州公共事業危機、網路是一場大騙局、品牌與零售商、航空業最大的挑戰／●公司治理：波克夏的優勢／●評論：如同樂透彩的「產品責任裁決」、糖業的產品責任、令人厭惡的投機現象、《水牛城新聞報》罷工事件／●人生習題：理財的起步要趁早、一生最棒的投資

2002年
●關鍵交易案：收購水果牌服飾／●投資心法：等待全壘打的機會、不隨波逐流的勇氣／●市場分析：降低投報預期、指數型基金和本益比／●產業觀察：恐怖主義和保險、合理的風險代價／●公司治理：浮存金的高成長、零利息的核保獲利、浮存金與油井、蓋可公司／●評論：石綿訴訟案的災難、九一一事件、市場上的詐欺事件、EBIDTA的謬論、骯髒的衍生性商品、企業濫發股票選擇權、關於「創造性會計」／●人生習題：最珍貴的資產、朋友與夥伴、懂得問「為什麼」

2003年
●關鍵交易案：克萊頓公寓與麥可萊恩／●投資心法：聽取建設性批判的能力、機會成本與替代性回報、何時是完美時機／●市場分析：通膨與投報率／●產業觀察：私人航空業的展望、保險業的風險、牽一髮動全身的風險、能源產業的大好機會／●公司治理：出色的第一季、收購國家賠償是最棒的彩蛋／●評論：以「選擇權」作為薪酬的會計方式、會計蟑螂不只一隻、GDP的品質、公平的社會體制、不公平的稅收、對衍生性商品的警告、同卵雙胞胎的命運／●人生習題：學習會計、成功的生活

2004年
●投資心法：「自己」是最可怕的敵人、思考預料之外的事、面對海嘯的準備／●市場分析：對抗通膨之道、一觸即發的市場、彼得堡悖論與公司估值、再次警告－－衍生性商品／●公司治理：良好的薪酬、不好的薪酬、數學與公司經營、最顯而易見的經營之道／●評論：誰才是「公正客觀」的董事、那些行為不良的傢伙們、價值百億的疏忽／●人生習題：投資者的人格特質、別低估生活習慣

2005年
●不要問的主題／●投資心法：價格的力量、該用黃金避險嗎、思考關聯性風險、與眾人背道而馳／●市場分析：一觸即發的金融市場、軟著陸或硬著陸、過度消費與美元下跌、看好亞洲表現／●公司治理：現代企業的壓迫體制、通用汽車的成本包袱／●評論：不動產泡沫、核武恐怖主義、教育改革、輕鬆貸款與高房價、房利美、房地美與衍生性商品、管理者與佈局的重要性、如何處理國家未來的赤字、十年投報率預估、美國會更富裕

2006年
●關鍵交易案：收購ISCAR／●投資心法：減少現金部位、掌握自己能力範圍、機會成本的思考／●市場分析：再次警告－－衍生性商品、弱勢美元硬著陸的必然、美元走弱對通膨的影響／●產業觀察：替代能源－－乙醇、移動式住宅的思考、隨意放貸後的投機泡沫、可口可樂的高成本回報、颶風與保險的風險推算、媒體不再誘人了／●公司治理：挖掘或訓練人才、理想的企業管理／●評論：投資的原罪－－嫉妒、投機市場上的南瓜、人類的最終挑戰、波克夏股東的態度／●接班者計畫：個人化組織性遺產

2007年
●投資心法：大腦加上謹慎、美元下滑的對策、收購公司的原理、如何計算投資風險／●市場分析：衍生性商品與混亂的交易、看不見的風險－－電子游牧民族、信用緊縮的危機、保守看後市－－增加股票部位、美國企業的美好時光、私募股權的泡沫／●產業觀察：報業的長線黯淡／●公司治理：亮眼的第一季、錯誤的CEO與薪酬、建立無與倫比的董事會／●評論：對次貸危機的批判、賭博的代價－－無知稅、不明智的替代能源－－乙醇、分送300億的財富／●接班者計畫：七百件申請書／●人生習題：成為學習機器、更多來自查理的智慧

2008年
●年度事件：進入市政債券保險市場／●關鍵交易案：加碼賽諾菲藥廠／●投資心法：避免盲目投資、集中投資的重要性、別將風險外包、獨鍾品牌食品企業／●市場分析：轉進非美元貨幣、CDS市場的風險、低靡的儲蓄率／●產業觀察：銀行家比銀行更重要／●公司治理：求才偷吃步、信譽與道德倫理、保持簡單、建立「濾渣」系統／●評論：未來不錯，但沒有驚喜、進退失序的市政債券、原油產量與替代能源、最新批判－－乙醇、投銀的愚行－－貝爾斯登事件、糟透的OFHEO、貪婪企業的會計詞彙－－GURF、「公允價值會計」的大麻煩、2008北京奧運、人類最大的威脅－－核擴散、資本利得稅或股息稅、CEO接受薪酬的道德義務／●接班者計畫：名單確定／●人生習題：維持健康的關鍵、公開演說的好處、找到未被激發的潛力、閱讀／●企業最棒的歸宿－－波克夏

2009年
●負收益的國庫券／●年度事件：波克夏被穆迪降評／●關鍵交易案：比亞迪、加碼瑞士再保險／●投資心法：巴菲特的特殊交易、華倫經濟學的兩堂課、衍生性商品的「價值投資」、市場陷入混亂時的機會成本／●市場分析：次貸危機的幫兇、房市復甦的黎明、通膨的必然性、股票回購與盲從／●產業觀察：一本萬利的全國電力網、長日將盡的報業、零售製造與商用不動產的復甦期、公共事業的投資／●公司治理：不景氣的波及、我自己也沒有多了不起、如果阿吉特離開波克夏、波克夏的佈局分析、蓋可的不景氣紅利、去中心化的營運機制、漸入佳境的通用再保險、高市佔低風險的保險護城河／●評論：脫口而出的明牌－－富國銀行、一鳥在手勝過兩鳥在林、只會衍生「問題」的金融商品、難以複製的「波克夏模式」、中國的經濟政策、資本主義與世界展望／●人生習題：金融知識與賺錢機會

2010年
●年度事件：高盛欺詐門／●投資心法：資本密集企業－－MEC、BNSF鐵路、債券與股票的交易思維、保險的風險操作、股票債券或現金、恐懼與機會／●市場分析：希臘國債危機與美元、更高的通膨與赤字／●產業觀察：比亞迪的出色紀錄、公共事業的正當回報、能源與投資機會／●公司治理：迎來春燕、價值超乎想像的阿吉特、NetJets的錯誤經驗、薪酬與政策、「降低競爭」無法讓你更輕鬆／●評論：金融規範的必要性、對衍生性商品的建言、人類文明的挑戰、歡迎效法的避稅方式、投機的潘朵拉盒子打開了、市政債券的風險思考、當大家都這麼做時，你該怎麼做、保存真相的方式、貨幣寬鬆政策與零利息、蒙格能保持樂觀的原因／●接班者計畫：隨時都能啟動／●人生習題：金錢觀念的學習、保持對商業的興趣、重複可行之事

2011年
●年度事件：索科爾離開波克夏／●關鍵交易案：路博潤／●投資心法：因應通膨的投資之道、投資的三大類型、降低預期是最好的防禦、寬闊的集團護城河、庫房裡的現金／●市場分析：通膨與貨幣貶值／●產業觀察：降低槓桿後的銀行業、經濟循環與週期性產業、比亞迪失靈了、不同凡響的好市多／●公司治理：讀懂數字隱藏的意涵、展現讓人信賴的態度／●評論：企業集團的定義、金融體制內的邪惡餘燼、太大不能倒嗎／●接班者計畫：董事長與CEO／●人生習題：如何保持樂觀、希望墓碑上出現的文字、學習的金律

2012年
●年度事件：歐債危機、你的感覺如何／●關鍵交易案：買下更多報紙／●投資心法：股價與內在價值、如何面對系統性風險、向錯誤學習、記住哪些事可能會出錯、進場的壁壘／●市場分析：美國與歐洲的銀行處境／●產業觀察：公共事業的預期回報、運輸業的經濟效應／●公司治理：波克夏的首席風險長、基於人脈的特殊交易、火力全開的蓋可與通用再保險、高達700億的漸融冰塊、波克夏的經營之道、波克夏的投資經理人／●評論：愚蠢的能源自給、商學院的公式、巴菲特的稅負原則、業務縮水的迷思、不發股息、民主化與金權政治、稅金與寄生蟲、美國經濟的長期展望、波克夏的未來

2013年
●關鍵交易案：ISCAR的最後一塊拼圖、亨氏食品、押寶太陽能／●市場分析：美元的全球地位、企業獲利佔GDP的比例、該再多印一點鈔票嗎、低利率與資產價格的關係／●產業觀察：蓋可是最純的黃金、汽車保險的初階課、波克夏的再保險堡壘、「再保險」的初階課、BNSF鐵路、報社收益低標－－稅前1億、美國的銀行體系／●公司治理：長得更大的波克夏、裸泳的人與波克夏／●評論：葛洛斯的「新常態」理論、神奇藥水與鍋碗瓢盆、美國競爭力最大的威脅、老派投資者的浪漫、「生對時代」也是一大優勢／●接班者計畫：延續「波克夏文化」／●人生習題：工作習慣與決策品質

2014年
●你可能誤會巴菲特的五件事／●波克夏「資本配置機」的運作方式

2015年
●關鍵交易案：收購Van Tuyl－－跨足汽車經銷／●投資心法：資本配置是一切財富的基礎、用兩大指標挑選標的、600億美元的籌碼、利率與股市的應變劇本／●產業觀察：逆勢成長的BNSF鐵路、克萊頓公寓的辯護、可口可樂的品牌耐力、鐵路運輸、再生能源／●公司治理：波克夏保險帝國的三個幸運、難以撼動的企業文化／●評論：效率之於資本主義、IBM－－雪茄屁股的虛與實、無關痛癢的宏觀預測

附錄I：很久以前…有一種叫「資本配置」的方法
附錄II：波克夏聲望的驚人成長
附錄III：波克夏商城的啟發
附錄IV：波克夏的現金／債券／股票比

◎聯合推薦
全球財經趨勢專家／呂宗耀

來自波克夏大學－－在職進修的同學們

「這二十五年來，我總是認真閱讀丹尼爾和柯瑞針對『波克夏大學』的評論。在我所認識的人之中，沒有人比他們更了解波克夏是如何成為如今這般了不起的財富製造機。閱讀本書，絕對能讓你獲得最寶貴的知識。」
－－Ruane, Cunniff & Goldfarb基金研究分析師／Jonathan Brandt

「感謝兩位作者與我們分享『波克夏大學』精實課程最詳實的筆記。我以自己能成為這所大學『在職進修學生』的身份感到驕傲，而閱讀你們的筆記總能勾起我對那些事件的回憶，著實讓人驚嘆不已！」
－－Gardner Russo & Gardner LLC基金公司合夥人／Thomas A. Russo

「本書無疑是投資界的瑰寶！透過嚴謹詳盡的紀錄，讓讀者清楚理解波克夏在投資方面的過人之處。」
－－晨星『最佳基金經理人終身成就獎』獲獎人／Jean-Marie Eveillard

「精彩絕倫！巴菲特與蒙格的思維脈絡，將以極度濃縮且清晰的方式呈現在讀者眼前。在數個小時的閱讀時間內，囊括波克夏三十年來的精華智慧。」
－－GuruFocus Podcast專欄作家／Holly Lafon

「在這本充滿財經智慧的寶庫中，無論是經驗豐富的投資者或巴菲特的粉絲們，將能獲得最精彩絕倫的洞見。深入剖析華倫．巴菲特的罕見佳作。」
－－柯克斯書評／Kirkus Reviews

「作為一位從1985年開始參與近乎每一場波克夏股東大會的人，我能肯定作者的筆記忠實呈現了巴菲特與蒙格的想法。可以預期的是，本書將成為數個年代最寶貴的資源。」
－－Schwerin Boyle Capital Management資本管理公司總裁／Daniel P. Boyle

「我參加過不少波克夏股東會，而這本書填滿了我所缺席的那些日子，更棒的是，它還將巴菲特與蒙格一再強調的觀念如實反映在內容中。此外，本書涵蓋數十年的範疇，因此讀者可以清楚看見巴菲特與蒙格這一路走來的改變，而他們總是對自己的錯誤直言不諱。整體而言，這本書讓我們見證史上最了不起的兩位投資家是如何無私地與眾人分享自己的智慧，以及還原每年春季在奧馬哈登場的嘉年華會盛況。』」
－－《來參加巴菲特股東會》作者／Randy Cepuch

「對於每一位投資者和專業投資人，交織大量投資智慧的《波克夏海瑟威大學》絕對是必讀之作。」
－－Sage Rutty & Company投資顧問公司總裁／Wayne F. Holly

「儘管人人都買得到波克夏過去的股東信，但卻少有關於波克夏股東會的實況文字紀錄（1986-2015）…因為唯有透過真實的互動，才能讓我們窺探到巴菲特與蒙格不為人知的想法（尤其是蒙格）…如果你是巴菲特與蒙格的死忠粉絲，推薦立刻收藏此書。」
－－MyMoneyBlog.com專欄作家／Jonathan Ping