歐債危機的第一本書: 歐元不是巴別塔

歐債危機已經導致歐元區全部國家的經濟趨緩，且正邁向衰退，歐元區之所以爆發銀行危機與主權債務危機，除了外在影響外，最主要原因為自作自受。外在影響是指美國次貸危機與全球金融海嘯所影響，自作自受包括兩個因素，第一個因素為歐元區各國的總體經濟表現與競爭力表現彼此差異很大，第二個因素為制度設計的缺陷，例如缺乏財政中央機構。 本書特色 歐元區貨幣政策、財政政策、金融穩定政策：是不可能的三頭馬車？ 還是神聖的三位一體？ 從歐元區的內部與支付系統的失衡、銀行危機、國際收支危機與競爭力危機，解析歐債危機發生後的歐元。 書籍推薦人 強力推薦（依姓氏筆畫順序） 吳榮義　新台灣國策智庫董事長 吳育昇　立法委員 李長庚　國泰金控總經理 李存修　台大財金系教授 許振明　台大經濟系教授 序言 二○○七年發生的美國次貸危機與隔年的全球金融海嘯席捲全球，正式揭開歐債危機的序幕，二○○九年十月爆發的歐債危機從希臘開始，隨後波及愛爾蘭與葡萄牙，並延燒西班牙及義大利。 誠如本書所說的，歐債危機的發生有其外在客觀因素，它是全球金融海嘯的延續，更有其內在缺陷原因，歐元區只有中央銀行，稱為歐洲中央銀行︵European Central Bank, ECB︶，ECB是歐元區執行貨幣政策的機構，但卻沒有執行財政政策及金融穩定政策的明確機構，以中央集權的貨幣政策搭配分權的各種政策，例如，分權的財政政策、分權的金融監理政策、分權的勞工與福利制度等等，以致，歐元區由ECB來執行單一的利率與匯率政策，統一應付各國不同的股價、房價、貨幣流通量、銀行制度、國外負債、民間負債、政府負債、物價水準、工資、生產力、經濟成長、公務員薪資、學生學費、租稅收入及政治運作等等不同的情況，這麼奇怪的制度設計，能夠不出問題嗎？歐元區各會員國的異質性對ECB的貨幣政策構成極大的挑戰。 因此，歐元區是貨幣聯盟，但缺少銀行聯盟、財政聯盟及經濟聯盟與政治聯盟的機制，歐元區內部的專家說這些機構是迷失了或不見了︵missing︶，使得歐元區的貨幣政策、財政政策及金融穩定政策的關係，不像美國聯邦政府體制之設計能相互協調合作，反而像一輛三頭馬車一樣難以駕馭，因而問題叢生，導致希臘、義大利、葡萄牙與愛爾蘭的政府債務比率與財政赤字比率過高的情況下，危機一發不可收拾。 最重要的是，歐元區每個國家的競爭力不同，競爭力決定貿易及國力，歐元區統一使用歐元，因此，歐元區每個國家對外的名目匯率都一樣，但由於各國物價與勞工薪資都不相同，導致每個國家的實質匯率有極大的差異，以致於對外的競爭力也都不一樣，就因為競爭力不同，所以根本無法一體適用同樣的利率與匯率，更不可能在此一情況下滿足歐元區成立的三個前提要求：各國政府債務不能相互紓困︵此為不准相互紓困條款︶、不准央行直接在發行市場購買公債︵此為不准貨幣融通條款︶、銀行發生危機時各國要自己救助︵此為銀行與主權相互依賴︶，歐元區脆弱的核心所在就是這3個前提，它也是歐元區的三頭馬車問題，三者不可能同時並存。 歐元區的另一個問題是經常帳失衡及國際收支危機，經常帳失衡的意思是有些國家的貿易一直是順差，例如，德國、荷蘭、芬蘭與盧森堡，而有些國家則一直是逆差，例如，希臘、葡萄牙、西班牙與愛爾蘭，歐元區內部在競爭力差異情況下，存在國際收支危機。 從一開始，本書關注歐債危機的出發點就跟大部分人不同，我們是從歐元區的支付系統開始的，這不僅是國內絕無僅有的，在全球也是獨樹一格，歐元區建構一套TARGET2系統︵第二代泛歐自動即時總額清算快速轉帳系統︶，來處理包括歐元區在內的二十四個國家的金流，想要全盤掌握歐債危機的最新進展與它的金流，就絕不能忽略TARGET2在歐債危機中扮演的角色，歐債危機不僅嚴重影響TARGET2的金流分配，也將歐元區一分為二，一邊是核心國，如德國、盧森堡、荷蘭與芬蘭，這四個國家合稱為GLNF，另一邊則為周邊國，也就是希臘、愛爾蘭、義大利、葡萄牙與西班牙，這五個國家合稱為GIIPS︵俗稱歐豬五國，由於歐豬五國字眼不雅，已引起當事國反感，正式文獻通常以GIIPS取代PIIGS︶，要完整分析歐債危機，就需要同時將歐元區的國際收支失衡與競爭力危機，貨幣政策、財政政策與金融穩定政策的三角關係，及歐元區支付系統TARGET2在歐債危機上所擔負的角色一併考慮，這也是本書的特色。 本書關心歐債危機的演變及危機後的歐元，更關心歐元區制度設計的缺陷，歐元區不見了的機構應該把它找回來或建立起來，以便能應付歐元區內的各種衝擊，否則歐元區充其量只是跛腳的貨幣巨人，歐盟、國際貨幣基金與ECB將只能扮演歐元區財政侏儒的角色，歐債危機亦將難以根治，不過本書認為歐元不是巴別塔，此一偉大計畫應不至於失敗，歐元在未來多元國際貨幣體系中應還會是主要的全球準備貨幣，只要經濟聯盟與政治聯盟成型，歐洲共合國的理想仍有實現的可能。 本書共分八章，章章精彩，內容豐富絕無僅有，力求在嚴謹中不失通俗，本書最與眾不同的兩項主要特色是，剖析歐元區支付系統TARGET2在歐債危機上所擔負的角色，並指出歐元區貨幣政策、財政政策、金融穩定政策，是不可能的三頭馬車，某種情況下更是神聖的三位一體，堪稱經典之作，深信本書值得仔細研讀與珍藏。