原物料投資最該搞懂的事 | 誠品線上

原物料投資最該搞懂的事

內容簡介

內容簡介 看景氣、抓周期，盧冠安教你原物料的趨勢投資法一般投資人常有「大股票中心主義」，無法達到真正的避險與資產分配。藉由投資貴重金屬、農產品、能源等原物料，投資人能有三大利基：1.抵抗通膨 2.預知金融危機 3.進而在原物料多頭時期賺取豐厚利潤。 投資不必單戀股票，看懂原物料，更能進退自如 真金白銀，貴金屬、工業金屬、能源、農產品黃小玉…… 原物料不只能夠避險，更是一個資金與漲幅的好去處。 說到投資，世界上的主要的投資標的有五種：股票、債券、外匯、原物料與房地產，而台灣的財經界以投資股票或房地產為主，債券與外匯也有部分人提及，但原物料始終乏人問津。這種在投資上都集中在股票的「症狀」，我稱為「股票中心主義」或者「大股票思想」，也就是提到投資就只討論「那檔股票可以賺大錢」、「現在該買哪檔股票」等，而不是「現在那種資產的表現比較好?」這類較有宏觀視野的語言。畢竟若其他資產表現比股票好，何必單戀股票?當你知道石油、黃金或小麥也可以賺到50%以上甚至更高的獲利，而別人卻為了一碗牛肉麵漲10元而怨天怨地怨政府時，你就會知道原物料的神奇魅力所在了。 本書的出版時，美國股市已經從2009年三月的底部上漲了超過300%以上，而美國股市的本益比達到歷史第二高；債券價格也在歷史高點附近(也就是殖利率在歷史低點附近)，至於房地產價格也是高不可攀，可以說這三類資產目前都處於嚴重的泡沫當中。因此，(若你不放空的話)目前除了賭相對價值的外匯之外，只有原物料具有投資價值。所以你要選擇繼續在歷史高點附近的股票、債券或房地產「刀口舔血」，還是投入被低估的原物料呢?如果你選擇後者，那麼這本書和我上一本著作「掌握投資金律」將會是你最好的指引，這兩本書將協助你透過投資，在資產增值的時候也更加了解世界的運作。 為什麼現在要投資原物料：一、 美元再度開始貶值週期二、 經濟成長已經走到循環後段三、 原物料∕股市的比例為歷史低點四、 通膨預期五、 原物料供應短缺六、 原物料需求大增：中國與新興市場的興起投資原物料的優勢：（一） 原物料可以分散投資風險（二） 股市也有長期空頭（或盤整）的時期，而原物料長期的表現不比股市差（三） 原物料是對抗通貨膨脹（物價上漲）的最佳資產（四） 原物料的價格趨勢較容易掌握（五） 原物料價格難以操縱

作者介紹

作者介紹 ■作者簡介盧冠安獨立理財顧問、羽匯軒部落格版主，投資經歷十多年，投資方式屬於全球宏觀派（與索羅斯、羅傑斯相同），也就是不限國別、不限資產類別（股票、債券、外匯、原物料、房地產等五大類資產的任何一項），在全球尋找最佳的獲利機會進行投資。專長各貨幣、貴金屬及原物料的投資，特別擅長利用歷史推估宏觀經濟的整體循環，因此成功躲過2008年的經濟衰退且還能獲利7%，其投資格言為：「思考全球的資金流動（而不是個股的資金流動），你就能夠獲利」。2008年底創設羽匯軒部落格（至今已有超過七百萬人次瀏覽）、2014年創立FB社團「全球宏觀投資研究社」。現職為獨立理財顧問、自營投資人、財經講師與天下文化子網站「換日線」的專欄作者。羽匯軒部落格網址：blog.xuite.net sandpiper FX

產品目錄

產品目錄 前言 投資不必單戀股票第一輯 原物料簡史與價格簡史第二輯 現在可以投資原物料嗎第三輯 原物料的迷思與賣出時間點第四輯 原物料的投資工具－謊言與事實第五輯 之一 原物料萬花筒－原物料個別剖析（一）第五輯 之二 原物料萬花筒－原物料個別剖析（二）附錄

商品規格

試閱文字

內文 : 一、什麼是原物料(commodities)

原物料(commodity，複數型commodities，或譯為商品、大宗商品、原材料)又稱為天然資源(nature resourcces)或原材料(raw materials) 一般是可以大量生產且具有可交換性(fungible)的物品，例如純度100%的1盎司黃金可用另1盎司相同純度的黃金代替，而不論這個黃金的產地、形狀、冶煉過程如何。原物料是五大類資產中—股票、債券、外匯、原物料、房地產的一種，屬於實體資產(real asset，股票與債券屬於金融資產)。原物料的種類有金屬、能源、農產品共三大類，而金屬類又可分為貴金屬(precious metal)與工業金屬(industrial metal或base metal，或譯為基本金屬、卑金屬)兩大類。在各類原物料中，貴金屬的流動性(可變現性)最大，而農產品種類最多。然而，不論是汽油、銅、玉米或小麥，這些都是日常生活最常接觸的東西，你覺得會比一張台積電的股票更難理解嗎?因此，請敞開心扉接受原物料，讓我們的資產追隨著物價開始起飛吧!

原物料的種類雖然很多，但是由於交易的便利性，我們可以投資的種類多半是在金融市場上有期貨交易的原物料(雖然我不推薦以期貨做為原物料的投資工具，我較推薦以ETF做為投資原物料的主要工具，但某原物料需要有期貨市場才能建立ETF，詳情請見Part4)，而世界上主要交易的原物料期貨，請見表1-1。



表1-1：全世界主要交易的原物料期貨種類(粗體字表示會於本書Part5詳細介紹的原物料，「美」表美國的期貨交易所，「英」表英國的期貨交易所)

原物料期貨名稱 分類 報價單位

金 金屬-貴金屬

美元/盎司(ounce，又稱為英兩)

銀 美元/盎司

鉑(Platinum，Pt) 美元/盎司

鈀(Palladium，Pd) 美元/盎司

銅 金屬-工業金屬 美：美分/磅

英：美元/公噸

鋁 美元/公噸

鉛 美元/公噸

鋅 美元/公噸

鎳 美元/公噸

錫 美元/公噸

輕原油

(西德州中級原油，WTI) 能源 美元/桶(barrel)

布蘭特原油 美元/桶

RBOB汽油 美分/加侖

熱燃油(取暖油) 美分/加侖

天然氣 美元/百萬英國熱單位(mmBTU)

小麥 農產品—穀物

美分/英斗(bushel，又稱為「葡氏爾」)

玉米 美分/英斗

黃豆 美分/英斗

糙米 美分/英擔(quintal)

黃豆粉(Soy meal) 農產品 美元/公噸

黃豆油 農產品—油脂 美分/磅

棕櫚油 馬幣/公噸

咖啡 農產品—軟性商品

(soft commodities) 阿拉比卡(美)：美分/磅，

羅布斯塔(英)：英鎊/公噸

可可 美：美元/公噸

英：英磅/公噸

糖 美分/磅

柳橙汁(FCOJ) 美分/磅

棉花 美分/磅

橡膠 農產品 日圓/公斤

木材 農產品 美元/千板英尺(mbf)

活牛(Live cattle) 農產品—牲畜 美分/磅

瘦豬(Lean hog) 美分/磅

飼牛(Feeder cattle) 美分/磅



也就是說，我們聽到新聞報導的「國際油價」其實是洲際期貨交易所(Intercontinental Exchange，簡稱ICE)交易的布蘭特原油期貨(Brent Crude Oil future)，而「國際玉米價格」就是芝加哥商業交易所(Chicago Mercantile Exchange，簡稱CME)交易的玉米期貨價格，這點各位讀者需要牢記。



二、為什麼現在要投資原物料?

經歷了2011(或2012)~2015的下跌，多數原物料在2015年底~2016年初打底，到目前均有一定程度的上漲。但有不少人懷疑這次原物料上漲，是ㄧ次空頭反彈還是再一次長期多頭的開始?我認為以下幾個原因應該可以確保原物料不是ㄧ次空頭反彈，而是另一次長期多頭的開始：

(一)美元再度開始貶值週期

(二)經濟成長已經走到循環後段

(三)原物料/股市的比例為歷史低點

關於以上三點，我們將在Part2詳述。



三、原物料與股票的交替循環(1877年至今)

根據經濟學者研究，原物料與股市在長期循環上有負相關的現象，就是股市長期上漲時，原物料多半長期下跌；而原物料長期上漲時，股市多半長期下跌。而從1877年以來，原物料價格總共經歷4次的多頭和4次空頭。請見表1-2。



表1-2：1877年以來的原物料與股票交替循環(粗體字是原物料多頭時代)

時間 股票或原物料

何者表現較佳 對金融市場具長期影響力的事件

1877~1907

(持續30年) 股票 1907 美國銀行業危機

1906~1921

(持續15年) 原物料 1914~1918 第一次世界大戰

1921~1929

(持續8年) 股票 1929 美國股市崩盤，之後進入大蕭條時期

1931~1950

(持續29年) 原物料 1933 美國禁止人民持有黃金，並把黃金價格上漲69%

(也就是讓美元對黃金貶值69%)

1937~1945 第二次世界大戰

1944 布列敦森林協議開始實施

1950~1968

(持續18年) 股票 1950~1953 韓戰

1968~1982

(持續14年) 原物料 1959~1975 越戰

1971 布列敦森林協議瓦解

1973~1974 第一次石油危機(第四次中東戰爭、OPEC石油禁

運)

1979~1981 第二次石油危機(伊朗伊斯蘭教革命、蘇聯入侵阿

富汗、兩伊戰爭、伊朗人質危機)

1982~2000

(持續18年) 股票 1987 股市崩盤

1990 波斯灣戰爭引發第三次石油危機、蘇聯解體、全

球房地產下跌

1999~?

原物料 2000~2003 網路科技泡沫、股市崩盤

2001 911事件

2001~2011 阿富汗戰爭

2003~2011第二次伊拉克戰爭

2008 次貸危機，房地產及股市崩盤

2010~2011 阿拉伯之春(茉莉花革命)

2011/8 美國信用評等被調降

2011~2012多數原物料創下歷史高點，開始下跌

2015~2016多數原物料打底，開始上漲



由表1-2可以看出原物料和股市的確有交替循環，兩者的多頭平均約持續18年。而1999開始這次的原物料多頭，多數原物料在2008~2012達到最高點，在2012~2015多數原物料下跌，2015下半年~2016上半年打底之後又再度上漲至今。由於2012~2015這波原物料下跌並未跌破2000年的低點，因此2015~2016開始的原物料上漲究竟應定義為1999~2011那波原物料多頭重新啟動，還是新一波原物料多頭，目前仍無法確定。



四、為什麼要投資原物料

很多研究證實：資產配置是長期獲利的關鍵，然而多數台灣人的投資組合都只配置股票或房地產，最多加上債券或外匯，大多數人幾乎都忽略了原物料的存在。事實上原物料是ㄧ個良好的資產組合不可或缺關鍵原素，原因如下：

(一)原物料可以分散投資風險

這是因為原物料和股票在不同的景氣狀況下有不同的表現。通常隨著經濟成長，債券價格會先見頂而開始下跌、之後是股票見頂，GDP則比股票晚些見頂，而原物料更晚見頂。因此當股票正在盤頭時，原物料可能剛要開始最燦爛的末升段行情。例如2007年10月，全球股市從最高點開始下跌，而黃金這時候卻開始飆漲，從十月開盤價743.25美元飆漲到2008年3月的最高價1032.2美元，六個月內足足漲了38.88%；更可怕的是石油價格，從2007年10月的81.62飆漲到2008年7月的147.27美元，在十個月內飆漲了80%以上!可見原物料和股市的高低點的確有落差存在，可以適當的分散股市的風險，甚至獲得超額的報酬率。

而學術界的研究也證實原物料可以分散股票與債券的投資風險，最有名的論文是2004年6月由高頓和魯文赫斯特博士所撰寫的「原物料的事實與虛幻」(Facts and Fantasies about Commodity Futures)，文中提到原物料不論與股票或債券，都有明顯的反向關係，而且與通膨有明顯的反向關係(表1-3)。



表1-3：1959/7~2004/12原物料與股票、債券、通膨的相關係數(*表示在統計上差異顯著，即p<0.05，資料來源：Gorton & Rouwenhorst，2004)

股票與原物料 債券與原物料 通膨與原物料

月相關係數 0.05 -0.14* 0.01

季相關係數 -0.06 -0.27* 0.14

年相關係數 -0.10 -0.30* 0.29*

5年相關係數 -0.42* -0.25* 0.45*



那麼為何原物料和股市的價格表現會呈現負相關?原因如下：所有的公司都需要原物料做為生產要素，因此當原物料價格上漲，公司的成本就會增加，毛利率自然降低；而原物料價格上漲也會降低民眾的購買力，且可能導致央行升息，這兩者都會壓縮公司利潤。因此公司處於成本上升、民眾購買力降低(造成營收減低)與利息支出增加的不利狀況，股價當然就易跌難漲。例如上一波原物料大多頭的1968~1982年，道瓊工業指數在這段時間就經歷了6次空頭(跌幅>20%)。反觀原物料空頭的時代，廠商不用增加銷售量，利潤自然就會增加(因為成本下跌且民眾購買力增加，利率通常也較低)，因此道瓊工指數在1982~ 2000年從七百多點上漲到一萬一千多點，足足上漲了15倍，就是因為原物料價格長期處於低檔，公司成本下跌、民眾購買力上升且利率不會大幅上升，股價自然處於多頭走勢。

而債券和原物料的反向關係，當然是因為原物料價格上漲帶動通膨，此時央行被迫要升息對抗通膨，而利率和債券價格反向(請見我上一本著作「掌握投資金律」)，因此債券當然也不會有很好的表現。



(二)股市也有長期空頭(或盤整)的時期，而原物料長期的表現不比股市差

任何資產都有多頭和空頭，這是金融市場的鐵律。因此把大部份的資產重押單一標的，並不是正確的投資決策。例如1970年代股市盤整了十多年，然而黃金卻從35上漲到880，白銀和石油都漲了二十幾倍。事實上，根據我和眾多專家的研究，原物料在長期以來的表現不會比股市差，例如上文提及的高頓教授所著的論文，原物料從1959/7~2004/12這段期間，平均每年報酬率為5.23%，雖然稍小於股票報酬率的5.65%，但是價格的標準差(價格波動程度的指標)也較股票較小，詳情請見表1-5。

表1-4：1959/7~2004/12原物料、股市與債券的每月及每年平均表現

(資料來源：Gorton & Rouwenhorst，2004)

原物料 股票 債券

月平均報酬(%) 0.89 0.93 0.64

月標準差(%) 3.47 4.27 2.45

年平均報酬(%) 5.23 5.65 2.22

年標準差(%) 12.1 14.85 8.47

報酬率>0的月份(%) 55 57 54

(三)原物料是對抗通貨膨脹(物價上漲)的最佳資產

這原理其實不難理解，因為原物料大漲總是會造成通貨膨漲，所以打敗通貨膨脹的方法就是從通膨的源頭著手—買進原物料。這點在表1-3之中也可以看出來，尤其越長期的時間而言(表中的五年)，原物料價格和通膨的相關性越大，巧合的是此時與股票的負相關性也越大，可見當原物料漲勢持續的越久，股市下跌的可能性越大。



(四)原物料的價格趨勢較容易掌握

股市(尤其是個股)同時受到宏觀和微觀的因素影響，例如利率、通膨、經濟成長率等宏觀因素，以及市場心理、政治事件、股利發放、法律修改、公司管理等微觀因素影響，因此分析股市幾乎是個永無休止的研究，而原物料卻只有三個因素會影響原物料的價格：供需、通膨預期、美元走勢，其中以供需最重要。因此原物料的走勢只需要圍繞在這幾點，尤其是對現在和未來供應與需求要徹底研究清楚，就可以找到最有飆漲潛力的原物料種類。

(五)原物料價格難以操縱

眾所周知，小型的股票市場常受到某些特定大戶或公司法人的操縱，例如台灣股市的一日成交量，有時候還比不過美國一檔ETF的成交量，因此全球成交量低的某些新興市場股市或個股特別容易被操縱。但是原物料價格基本上不會有這問題，因為原物料是全球市場，成交量多半很大，當有人(違反基本面)炒作把價格拉高的同時，原物料的生產者一定會很高興的把大量的原物料賣到市場上，這樣子價格就會回歸原點了。因此，原物料或許短期有可能受到操縱(但機率還是比多數股票小)，但長期而言，最終都要反映供需、通膨預期、美元走勢這三項基本面因素。

一、什麼是原物料(commodities)

原物料(commodity，複數型commodities，或譯為商品、大宗商品、原材料)又稱為天然資源(nature resourcces)或原材料(raw materials) 一般是可以大量生產且具有可交換性(fungible)的物品，例如純度100%的1盎司黃金可用另1盎司相同純度的黃金代替，而不論這個黃金的產地、形狀、冶煉過程如何。原物料是五大類資產中—股票、債券、外匯、原物料、房地產的一種，屬於實體資產(real asset，股票與債券屬於金融資產)。原物料的種類有金屬、能源、農產品共三大類，而金屬類又可分為貴金屬(precious metal)與工業金屬(industrial metal或base metal，或譯為基本金屬、卑金屬)兩大類。在各類原物料中，貴金屬的流動性(可變現性)最大，而農產品種類最多。然而，不論是汽油、銅、玉米或小麥，這些都是日常生活最常接觸的東西，你覺得會比一張台積電的股票更難理解嗎?因此，請敞開心扉接受原物料，讓我們的資產追隨著物價開始起飛吧!

原物料的種類雖然很多，但是由於交易的便利性，我們可以投資的種類多半是在金融市場上有期貨交易的原物料(雖然我不推薦以期貨做為原物料的投資工具，我較推薦以ETF做為投資原物料的主要工具，但某原物料需要有期貨市場才能建立ETF，詳情請見Part4)，而世界上主要交易的原物料期貨，請見表1-1。



表1-1：全世界主要交易的原物料期貨種類(粗體字表示會於本書Part5詳細介紹的原物料，「美」表美國的期貨交易所，「英」表英國的期貨交易所)

原物料期貨名稱 分類 報價單位

金 金屬-貴金屬

美元/盎司(ounce，又稱為英兩)

銀 美元/盎司

鉑(Platinum，Pt) 美元/盎司

鈀(Palladium，Pd) 美元/盎司

銅 金屬-工業金屬 美：美分/磅

英：美元/公噸

鋁 美元/公噸

鉛 美元/公噸

鋅 美元/公噸

鎳 美元/公噸

錫 美元/公噸

輕原油

(西德州中級原油，WTI) 能源 美元/桶(barrel)

布蘭特原油 美元/桶

RBOB汽油 美分/加侖

熱燃油(取暖油) 美分/加侖

天然氣 美元/百萬英國熱單位(mmBTU)

小麥 農產品—穀物

美分/英斗(bushel，又稱為「葡氏爾」)

玉米 美分/英斗

黃豆 美分/英斗

糙米 美分/英擔(quintal)

黃豆粉(Soy meal) 農產品 美元/公噸

黃豆油 農產品—油脂 美分/磅

棕櫚油 馬幣/公噸

咖啡 農產品—軟性商品

(soft commodities) 阿拉比卡(美)：美分/磅，

羅布斯塔(英)：英鎊/公噸

可可 美：美元/公噸

英：英磅/公噸

糖 美分/磅

柳橙汁(FCOJ) 美分/磅

棉花 美分/磅

橡膠 農產品 日圓/公斤

木材 農產品 美元/千板英尺(mbf)

活牛(Live cattle) 農產品—牲畜 美分/磅

瘦豬(Lean hog) 美分/磅

飼牛(Feeder cattle) 美分/磅



也就是說，我們聽到新聞報導的「國際油價」其實是洲際期貨交易所(Intercontinental Exchange，簡稱ICE)交易的布蘭特原油期貨(Brent Crude Oil future)，而「國際玉米價格」就是芝加哥商業交易所(Chicago Mercantile Exchange，簡稱CME)交易的玉米期貨價格，這點各位讀者需要牢記。



二、為什麼現在要投資原物料?

經歷了2011(或2012)~2015的下跌，多數原物料在2015年底~2016年初打底，到目前均有一定程度的上漲。但有不少人懷疑這次原物料上漲，是ㄧ次空頭反彈還是再一次長期多頭的開始?我認為以下幾個原因應該可以確保原物料不是ㄧ次空頭反彈，而是另一次長期多頭的開始：

(一)美元再度開始貶值週期

(二)經濟成長已經走到循環後段

(三)原物料/股市的比例為歷史低點

關於以上三點，我們將在Part2詳述。



三、原物料與股票的交替循環(1877年至今)

根據經濟學者研究，原物料與股市在長期循環上有負相關的現象，就是股市長期上漲時，原物料多半長期下跌；而原物料長期上漲時，股市多半長期下跌。而從1877年以來，原物料價格總共經歷4次的多頭和4次空頭。請見表1-2。



表1-2：1877年以來的原物料與股票交替循環(粗體字是原物料多頭時代)

時間 股票或原物料

何者表現較佳 對金融市場具長期影響力的事件

1877~1907

(持續30年) 股票 1907 美國銀行業危機

1906~1921

(持續15年) 原物料 1914~1918 第一次世界大戰

1921~1929

(持續8年) 股票 1929 美國股市崩盤，之後進入大蕭條時期

1931~1950

(持續29年) 原物料 1933 美國禁止人民持有黃金，並把黃金價格上漲69%

(也就是讓美元對黃金貶值69%)

1937~1945 第二次世界大戰

1944 布列敦森林協議開始實施

1950~1968

(持續18年) 股票 1950~1953 韓戰

1968~1982

(持續14年) 原物料 1959~1975 越戰

1971 布列敦森林協議瓦解

1973~1974 第一次石油危機(第四次中東戰爭、OPEC石油禁

運)

1979~1981 第二次石油危機(伊朗伊斯蘭教革命、蘇聯入侵阿

富汗、兩伊戰爭、伊朗人質危機)

1982~2000

(持續18年) 股票 1987 股市崩盤

1990 波斯灣戰爭引發第三次石油危機、蘇聯解體、全

球房地產下跌

1999~?

原物料 2000~2003 網路科技泡沫、股市崩盤

2001 911事件

2001~2011 阿富汗戰爭

2003~2011第二次伊拉克戰爭

2008 次貸危機，房地產及股市崩盤

2010~2011 阿拉伯之春(茉莉花革命)

2011/8 美國信用評等被調降

2011~2012多數原物料創下歷史高點，開始下跌

2015~2016多數原物料打底，開始上漲



由表1-2可以看出原物料和股市的確有交替循環，兩者的多頭平均約持續18年。而1999開始這次的原物料多頭，多數原物料在2008~2012達到最高點，在2012~2015多數原物料下跌，2015下半年~2016上半年打底之後又再度上漲至今。由於2012~2015這波原物料下跌並未跌破2000年的低點，因此2015~2016開始的原物料上漲究竟應定義為1999~2011那波原物料多頭重新啟動，還是新一波原物料多頭，目前仍無法確定。



四、為什麼要投資原物料

很多研究證實：資產配置是長期獲利的關鍵，然而多數台灣人的投資組合都只配置股票或房地產，最多加上債券或外匯，大多數人幾乎都忽略了原物料的存在。事實上原物料是ㄧ個良好的資產組合不可或缺關鍵原素，原因如下：

(一)原物料可以分散投資風險

這是因為原物料和股票在不同的景氣狀況下有不同的表現。通常隨著經濟成長，債券價格會先見頂而開始下跌、之後是股票見頂，GDP則比股票晚些見頂，而原物料更晚見頂。因此當股票正在盤頭時，原物料可能剛要開始最燦爛的末升段行情。例如2007年10月，全球股市從最高點開始下跌，而黃金這時候卻開始飆漲，從十月開盤價743.25美元飆漲到2008年3月的最高價1032.2美元，六個月內足足漲了38.88%；更可怕的是石油價格，從2007年10月的81.62飆漲到2008年7月的147.27美元，在十個月內飆漲了80%以上!可見原物料和股市的高低點的確有落差存在，可以適當的分散股市的風險，甚至獲得超額的報酬率。

而學術界的研究也證實原物料可以分散股票與債券的投資風險，最有名的論文是2004年6月由高頓和魯文赫斯特博士所撰寫的「原物料的事實與虛幻」(Facts and Fantasies about Commodity Futures)，文中提到原物料不論與股票或債券，都有明顯的反向關係，而且與通膨有明顯的反向關係(表1-3)。



表1-3：1959/7~2004/12原物料與股票、債券、通膨的相關係數(*表示在統計上差異顯著，即p<0.05，資料來源：Gorton & Rouwenhorst，2004)

股票與原物料 債券與原物料 通膨與原物料

月相關係數 0.05 -0.14* 0.01

季相關係數 -0.06 -0.27* 0.14

年相關係數 -0.10 -0.30* 0.29*

5年相關係數 -0.42* -0.25* 0.45*



那麼為何原物料和股市的價格表現會呈現負相關?原因如下：所有的公司都需要原物料做為生產要素，因此當原物料價格上漲，公司的成本就會增加，毛利率自然降低；而原物料價格上漲也會降低民眾的購買力，且可能導致央行升息，這兩者都會壓縮公司利潤。因此公司處於成本上升、民眾購買力降低(造成營收減低)與利息支出增加的不利狀況，股價當然就易跌難漲。例如上一波原物料大多頭的1968~1982年，道瓊工業指數在這段時間就經歷了6次空頭(跌幅>20%)。反觀原物料空頭的時代，廠商不用增加銷售量，利潤自然就會增加(因為成本下跌且民眾購買力增加，利率通常也較低)，因此道瓊工指數在1982~ 2000年從七百多點上漲到一萬一千多點，足足上漲了15倍，就是因為原物料價格長期處於低檔，公司成本下跌、民眾購買力上升且利率不會大幅上升，股價自然處於多頭走勢。

而債券和原物料的反向關係，當然是因為原物料價格上漲帶動通膨，此時央行被迫要升息對抗通膨，而利率和債券價格反向(請見我上一本著作「掌握投資金律」)，因此債券當然也不會有很好的表現。



(二)股市也有長期空頭(或盤整)的時期，而原物料長期的表現不比股市差

任何資產都有多頭和空頭，這是金融市場的鐵律。因此把大部份的資產重押單一標的，並不是正確的投資決策。例如1970年代股市盤整了十多年，然而黃金卻從35上漲到880，白銀和石油都漲了二十幾倍。事實上，根據我和眾多專家的研究，原物料在長期以來的表現不會比股市差，例如上文提及的高頓教授所著的論文，原物料從1959/7~2004/12這段期間，平均每年報酬率為5.23%，雖然稍小於股票報酬率的5.65%，但是價格的標準差(價格波動程度的指標)也較股票較小，詳情請見表1-5。

表1-4：1959/7~2004/12原物料、股市與債券的每月及每年平均表現

(資料來源：Gorton & Rouwenhorst，2004)

原物料 股票 債券

月平均報酬(%) 0.89 0.93 0.64

月標準差(%) 3.47 4.27 2.45

年平均報酬(%) 5.23 5.65 2.22

年標準差(%) 12.1 14.85 8.47

報酬率>0的月份(%) 55 57 54

(三)原物料是對抗通貨膨脹(物價上漲)的最佳資產

這原理其實不難理解，因為原物料大漲總是會造成通貨膨漲，所以打敗通貨膨脹的方法就是從通膨的源頭著手—買進原物料。這點在表1-3之中也可以看出來，尤其越長期的時間而言(表中的五年)，原物料價格和通膨的相關性越大，巧合的是此時與股票的負相關性也越大，可見當原物料漲勢持續的越久，股市下跌的可能性越大。



(四)原物料的價格趨勢較容易掌握

股市(尤其是個股)同時受到宏觀和微觀的因素影響，例如利率、通膨、經濟成長率等宏觀因素，以及市場心理、政治事件、股利發放、法律修改、公司管理等微觀因素影響，因此分析股市幾乎是個永無休止的研究，而原物料卻只有三個因素會影響原物料的價格：供需、通膨預期、美元走勢，其中以供需最重要。因此原物料的走勢只需要圍繞在這幾點，尤其是對現在和未來供應與需求要徹底研究清楚，就可以找到最有飆漲潛力的原物料種類。

(五)原物料價格難以操縱

眾所周知，小型的股票市場常受到某些特定大戶或公司法人的操縱，例如台灣股市的一日成交量，有時候還比不過美國一檔ETF的成交量，因此全球成交量低的某些新興市場股市或個股特別容易被操縱。但是原物料價格基本上不會有這問題，因為原物料是全球市場，成交量多半很大，當有人(違反基本面)炒作把價格拉高的同時，原物料的生產者一定會很高興的把大量的原物料賣到市場上，這樣子價格就會回歸原點了。因此，原物料或許短期有可能受到操縱(但機率還是比多數股票小)，但長期而言，最終都要反映供需、通膨預期、美元走勢這三項基本面因素。

活動

• 4/29前 愛讀日｜圖書滿$888折$88
• 4/29前 愛讀日｜圖書滿$1,200折$120
• 4/29前 愛讀日｜圖書滿$2,500折$250
• 今周刊出版社全書系雙書75折