Endgame: 終結大債時代 | 誠品線上

Endgame: The End of the Debt Supercycle and How it Changes Everything

內容簡介

內容簡介 日本，走上一條不歸路，花錢就像沒有明天一樣……英國，豢養出了大到不能倒的怪物！美國，一團亂，澳洲，紙糊的華廈，歐洲周邊國家，是脫離歐豬五國（PIIGS）封號，還是只能繼續借下去？東歐國家，怎麼做都不對，新興市場，寬鬆的貨幣政策下竟有了意外發展…… 看看現在的全球經濟，我們在生活中已經學到活生生的教訓，當銀行出現問題，所有人都會被拖下水。 1931年奧地利一家名不見經傳的聯合信貸銀行破產，迫使德國第二大銀行Danatbank倒閉，結果是全世界銀行開始了漫漫長假……更別說是2008年美國「房地美」「房利美」所引起的全世界災難了！ 《華爾街日報》斗大的標題直接定調「歐洲就是一個等著點燃的火藥桶」。歐洲央行直接表明希臘是大到不能倒，必須介入干預。但如果匈牙利和其他東歐國家危機持續擴散，對奧地利政府而言，奧地利銀行業是大到救不了。那麼，冰島2號會直接產生。 本書特色 你該怎麼投資？ 在本書第15章討論了新興市場，以及已開發國家泛濫的流動性如何導致全球資產價格猛漲和巨大泡沫。這將是未來十年的巨大投資機會之一…… 若問我們認為未來是會通縮還是通膨？我們認為二者兼有。 未來世界許多地方──像是美國、英國、歐洲，以及日本──的結局只有兩種可能。不是去槓桿化導致長期、破壞性的通貨緊縮；就是政策導致貨幣貶值和通貨膨脹。過高的債務水平會讓人減少消費、增加儲蓄，並且伺機還債，例如日本就這樣造就了過去二十年的通貨緊縮；或者採取量化寬鬆，大肆印鈔、財政擴張的試驗成功得過了頭。我們不確定哪一種方式會好一點…… 如果相信通縮將勝出，下面列出部分最棒的投資機會： 買進國庫券。 買進配息證券。 買進美元。因為，在通縮的環境下現金為王。 賣出股權商品、房地產及相關股票。…… 如果相信通膨出現，則應該找那些政府無法隨意印製或創造出來的東西。黃金就是明顯的例子，像1970年代其他商品原物料也表現不差。商品甚至房地產往往是抗通膨的良好標的。那麼……商品貨幣或貴金屬……可能是你可以選擇的?!

各界推薦

各界推薦 本書流暢、易讀，書中所提及的重要事件及專有名詞均有譯者予以解析，畫龍點睛，使本書更具可讀性。──吳惠林，中華經濟研究院研究員「為什麼會這樣？」、「現在該怎麼辦？」、「未來會怎麼樣？」就是這本書的精華。──張今寶，UBS瑞士銀行 投資產品暨服務執行副總裁成功的投資人會嘗試各種機會。如果盛宴即將結束，更應詳讀本書以掌握未來成功契機。──吉姆‧羅傑斯（Jim Rogers）國際知名投資大師、商品大王，著有《投資大師羅傑斯，人生、投資養成的第一堂課》一書我讀過墨爾丁的每一本著作，他遊歷世界並樂於分享對金融事件的想法，如同和老友把酒言歡。墨爾丁算是少見兼具懷疑論者及樂天派的人，對待讀者和客戶永遠正直且真誠。──《富比世》雜誌發行人理查‧卡爾加德（Richard Karlgaard）對於經濟上的創新思考，墨爾丁是佼佼者。他的每週通訊是必讀刊物，如果要更加了解這個快速變動的世界，本書應列為主要選擇。──美國眾議院前議長紐特‧金里奇（Newt Gingrich）很明顯全球經濟正面臨著重大變化。一種重大的、具破壞力的，以及危險的變化，只是尚未明朗。我們好似身處暗夜，試著去了解箇中含義。墨爾丁一定有一付夜視鏡，看穿了重重阻礙。如果不想在黑夜中打翻枱橙或被傢俱絆倒，你應該好好讀這本書。──威廉˙波納（William Bonner），著有《骰子沒有記憶》、《債務帝國》

作者介紹

作者介紹 ■作者簡介約翰‧墨爾丁(ohn Mauldin)著名金融專家，為《紐約時報》輰銷書排行榜知名作家，亦為網路上熱門的經濟評論家。他的電子週刊「前線臆想」（Thoughts From The Frontline）是少數最早向投資人提供免費且中立資訊的刊物，如今已是全球最為普及的投資刊物之一，並有中文、西班牙文、義大利文版。墨爾丁同時為電視及媒體的常客、Millennium Wave Investments的總裁，以及七個孩子的父親（五個為領養）。現居德州達拉斯。強納森‧坦伯(Jonathan Tepper)倫敦研究機構Variant Perception的創辦人及總編輯。該機構為避險基金和高資產客戶提供總體經濟研究。唐傑克(Jack)紐約哥倫比亞大學統計研究所碩士，臺灣大學財務金融研究所碩士。目前於知名外商投資信託機構任職，對於總體經濟分析與產業研究涉獵頗深，著有《迫切的擴張》一書，也是一位優良的翻譯好手。在長達十五年的研究經驗裡，唐傑克認為，不管讀者手上有没有一桶金，都可以為自己的財務進行規劃。理財没有對象或地域的區隔，而是愈早愈好，因為錢愈來愈薄。不管你是80後或90後的厭消費或窘消費世代，還是即將步入熟齡生活的世代，懂得理財，才能擁有隨心所欲的樂活生活……

產品目錄

產品目錄 艱難痛苦的選擇──短痛還是長痛 探詢、瞭解、架構、涵養，豐富投資人的分析視野 我們生活在一個債務的世界！ 盛宴的落幕Part One 債務超級循環的終結束 Chapter 1 The Beginning of the End──走向末日 Chapter 2 為何希臘那麼重要 Chapter 3 讓我們看看規則吧！ Chapter 4 低成長和高衰退頻率的重擔 Chapter 5 這次不一樣 Chapter 6 公共債務的未來──一條難以為繼的路 Chapter 7 通貨緊縮的元素 Chapter 8 通膨與惡性通膨Part Two 世界之旅：誰的Endgame先終結？ Chapter 9 美國：我們自己就是一團亂 Chapter 10 歐洲周邊國家：現代版的金本位制 Chapter 11 東歐國家的問題 Chapter 12 日本：自尋死路 Chapter 13 英國：如何用通膨消除債務 Chapter 14 澳洲：步入冰島的後塵？ Chapter 15 意外的發展：寬鬆的貨幣政策及新興市場前景 結論：Endgame的投資獲利指南 尾聲：最後一些看法

商品規格

試閱文字

內文 : 第1章
The Beginning of the End──走向末日

回顧以往，金融系統的斷裂像是一場噩夢。倖存者無不想極力忘卻，讓一切恢復常軌。這也是他們在國會制訂金融改革法案期間拼命遊說，確保自身利益的明證。然而，金融體系的崩壞是事實，批評的聲音卻少得可憐。我們必須展開二代金改法案的制訂，尤其是在金融市場對主權債信的信心盡失的此刻。
──喬治‧索羅斯（ George Soros ）2010年6月10日於維也納國際金融機構的演說

債務超級循環是怎麼形成的？
安定本身即會帶來不安定，成功本身會招致失敗，趨勢永遠是有利於你時才叫趨勢。目前，政府將借貸利率壓到接近零，是史上最低；歐洲央行（ECB）維持利率在0.25%，聯準會則是0.25%，日本央行則是0.1%，英格蘭銀行則是0.5%。如此看來，主要的央行都擔心通貨緊縮，這改變也太劇烈了。回到1980年，幾乎所有的央行都在把利率調到20%以上，因為通貨膨脹是最大的擔憂。從20%到0%，這是我們這個世代最諷刺的事！

低利率意味著信心不足，雖然人們可能用更低的利息借更多的債，但債務的膨脹卻讓人們更有可能還不出來。

利率回落，舉債成本降低了，每月還款的負擔變輕了。在其他狀況不變的情形下3%的抵押貸款利率可說是比8%要好吧！這等同於人們可以借更多的錢，買更大的房子。對借錢的人可有利了……

第2章
為何希臘那麼重要

追本溯源，解釋未知為已知，能帶來安慰、寬懷和滿足，同時更能感受力量。人天生的本能即為消除那些未知當中的危難、焦躁與不安。首要條件是：有解釋總比沒有來得好……人們這種尋找未知背後緣由的驅力是因為對未知的恐懼……
──尼采（Friedrich Nietzsche）

「有解釋總比沒有來得好」。在投資的領域中，這種解釋愈簡單愈好。我們老是聽到：「股市上揚主要是因為油價下跌。」卻不會想知道當油價下跌的同時，可能會有其他因素帶動股市。我們直覺地認為事情的原委總會複雜得多，但是尼采告訴我們，面臨未知才更讓人不安，所以我們還是簡單點好。

美國不大可能會違約。最糟的情況是，如果美國繼續減稅和增加支出，可能會面臨嚴重的通貨膨脹；但如果開始撙節，則有可能會面臨通貨緊縮。優勢是所有的借貸全是用美元計算，而美國愛印多少就印多少。其他多數國家沒有這種好運，像是希臘，許多國家都需要歐盟或國際貨幣基金（IMF）的紓困。

希臘（或其他國家）的問題怎麼會影響到你我？這裡所說的影響是指你我的日常生活，而不是貨幣流通速度或是稅收占GDP比重的公式或理論。

……我們為什麼要關心半個地球以外的國家可能會破產？美國人可以不管希臘，歐洲人也不大關心1997年以前的泰國、1998年以前的俄羅斯，還有2002年以前的阿根廷。只是，這些國家發生的小危機最後卻對全球產生莫大的影響。就像是一顆石頭丟進池塘，漣漪發散的幅度遠遠超過你我的想像。

第3章
讓我們看看規則吧！

日本是一個相當具有意義的例子。政府債務占GDP的比重從1990年的51%到2011年底超過220%，幾乎吸走了所有日本民間的游資。日本人為什麼那麼慷慨？名目GDP仍停留在十七年前的水準，過去二十年幾乎沒有產生新的工作。想想看，在1990年，許多權威的評論家和學者一致認日本將會超越美國。但如今日本已歷經了兩個失落的十年，並且正走向第三個。政府債務吸收了絕大部分原本可用作民間投資的資本。（請參閱本書第12章我們對日本的研究）

如果你的國家正面臨了人口減少現象（像日本），要提升你的GDP成長，你必須增加更高的生產力。本書後面也會提到人口結構問題。人口成長（或減少）相當重要，俄羅斯未來二十年就會面臨嚴重的人口問題，到時俄羅斯若想避開經濟崩潰，就必須大幅提高生產力，或是開放大量移民。俄羅斯在過去的十九年間，人口已減少了700萬人，目前為1.42億人，聯合國預估未來四十年很有可能再減少四分之一的人口。不過這是另外一回事了。

回到副總統錢尼的名言：「赤字沒什麼。」狹義來說，沒錯，但我們得想清楚點。

假設我們開一家公司，利潤可以每年增加10萬美元，利率假設為5%，我們每年能借100萬美元，且不會有任何問題發生；也就是說，我們每年增加的利潤可以支應二年的債息。儘管是赤字營運（費用大於利潤），但這赤字真的沒什麼，因為我們的利潤和生產力是債息的2倍。十年後，我們借款餘額達到1,000萬美元，但我們能賺到100萬。如果自此之後不再借款，我們在十年內可以把債還清。

就這個公司而言，赤字真的沒什麼。

但如果利率升到10%，而我們的利潤砍了一半呢？嘿，那我們的麻煩可大了……

第4章
低成長和高衰退頻率的重擔

美國如今面臨的問題很清楚：如果高技術勞工失業率僅2.5%，還能怎麼降低？不大可能，這幾乎是自然失業率，也就是勞工轉換工作或遷徙產生的短暫性失業。再高的經濟成長或更多的貨幣供給都很難把失業率降到2.5%以下。

問題是，為何低技術勞工失業率如此之高？部分原因是緊急救助方案。2009年3月景氣衰退期間，390萬人找到了工作，但有470萬人被解雇，一個月之內淨失業人數達80萬人。但請注意，仍有390萬人找到了工作！市場還是創造了就業。然而接下來的問題是，這些勞工的薪資水準為何？在全球化的經濟下，低技術勞工的薪資水準是逐年下降的，他們面臨了國外如中國、印度、印尼和其他地區更廉價勞工的競爭。沒有政客願意承認低工資勞工的比例過高，因此政策上只能依賴債務和所得移轉來掩飾。這也是為什麼貨幣政策如此寬鬆且持續如此長久的原因。

這些人只剩下一千零一招了。

趨勢已經很明顯。高學歷族群並沒有受到影響，失業期甚至和低學歷族群形成強烈對比。事實上，高學歷族群就業情況可說相當緊俏。

對非技術性勞工而言，消息恐怕不大好。如果你還有份工作在身上，那就做下去吧！失業時間愈長愈有一直可能找不到工作。就像伯南克所講的，離開職場愈久，技術愈沒有價值，也愈難找到工作。

不溫不火的經濟對投資人來說至關重要，投資人必須適應這個現實。減少槓桿操作是第一步，縮短投資的平均持有時間是第二步。投資人可能得更加眼明手快，儘管這本身就會加大市場的波動性。

對於長期投資人而言，市場運作的改變使得達成長期穩定報酬變得更加困難，短期策略型投資人也許會發現新環境或許有更好的獲利機會。

對政客和中央銀行而言，更高頻率衰退和高結構性失業代表什麼？不幸的是，我們會看到更多的刺激措施以對抗衰退，聯準會推出更多非傳統的貨幣政策。結果是更高的政府財政赤字，以及聯準會將政府債務貨幣化──就是印鈔票。

第5章
這次不一樣

未曾失敗的資本主義，如同沒有罪惡的宗教。
──查爾斯‧金德伯格著有《狂熱、恐慌和崩潰》

以下是重點。請至少讀二次：

或許根本問題在於，無法認清信心本身的不穩定和善變的特性──特別是在大規模需要持續性展延的短期債務上──是造成「這次不一樣」症候群的關鍵因素。高負債的政府、銀行、或企業平時能夠高高興興地展延它們的債務，直到危機「爆」發──信心崩潰、金主四散、危機一發不可收拾。

經濟理論告訴我們，信心的確具有易變本質，包括依賴大眾對未來事務的期待，這本身就很難預測債務危機。高債務水平在許多經濟學的數學模型當中會有多個均衡點，表示債務水平有時能夠維持，有時卻不能。經濟學家很難告訴大家什麼樣的事情會改變信心，或是如何去衡量信心的脆弱程度。我們在金融危機史當中一次又一次看到的是：當一個意外事件等著要發生時，它最終必會發生。當國家身陷債務囹圄中時，麻煩就會在眼前。當債務刺激資產價格好到難以相信的地步時，它就是會那麼好，例如房地產。然而危機的時間點實在很難去猜，有時候危機看起來就要爆發，但還可以過好幾年才出事。

第6章
公共債務的未來：一條難以為繼的路

一般來說，絕大多數的國債購買者都是開明的知識分子，許多例子可以證明這種說法。當公平且公開地求助於他們時，他們理解真正利益之所在，不會去拒絕修改他們共同的利益，如果這個需求是必要的。
──亞歷山大‧漢彌爾頓（Alexander Hamilton），美國憲法起草人之一

危機真的會爆！
有一項沒人提及的風險是這些國家的外國投資者與其債務展延問題。意思是當債券到期時，你得發行新的債券替代原先的舊債券。如果原先舊債券的買家想把錢投資在別處，或只是不想再承擔你的債券風險，你就要另外找人買新債券才行。希臘很快就有一批債券到期，不只是新債，他們還需要一批人買他們的舊債。這就是為何希臘需要龐大資金的原因。

特里謝主張嚴格的撙節方案，而不是一般小規模的刪減。這也是問題的核心，真的嚴格執行撙節方案，許多國家將被推進到衰退的境地，其他國家的成長也會大幅減少，像希臘就只能陷入所謂的蕭條（depression）了。

本書出版之時，整個歐元區若沒有進入衰退的第二階段，就有可能淪入另一種嚴重的衰退之中。一個接著一個的國家必須說服外國投資者去買他們的債券，但如果他們真的削減赤字，GDP就會下降；諷刺的是，如此一來債務占GDP比重反而上升，投資人會要求更高的利率，而這些情況將變成一種惡性循環。

如果希臘有進一步的問題，市場就會開始關注西班牙（以及葡萄牙和愛爾蘭）。西班牙若要繼續在市場上融資，市場必須相信他們將致力於撙節方案。因為他們需要大量的外國資金，時間可能比我們想像得要快，因為債務展延風險相當大，誰是下一個？而且誰來認賠？

第7章

通貨緊縮的元素

「如果美國人民一旦讓銀行控制貨幣發行，銀行就會以一次又一次的通貨膨脹和通貨緊縮來剝奪人民的資產，直到他們的子孫有一天醒來發現無家可歸為止。」
──美國獨立宣言起草人湯瑪斯‧傑佛遜

我們二位作者都是黃金的擁護者，在某些國家或貨幣當中，擁有一部分黃金保障是很好的建議。對我們來說，黃金不太像是通膨的避險工具，倒像是貨幣的避險工具。雖然所有跟黃金相關的網站和書籍都把黃金當作是通膨環境下的保值工具，但至少以美元計價來看，黃金和通貨膨脹的相關性其實不大。事實上在1970年代，也是我們最近一次經歷的實際通膨時期，黃豆和木材的保值效果更好。只是黃豆和木材都不容易買賣和貯存。當人們不信任辛巴威幣或德國馬克時，也不會去囤積黃豆。

當人們對貨幣，或對中央銀行控制貨幣維持購買力的能力失去信心時，黃金就成為非常有用的工具。金價近期兌美元已上升，但從百分比來看，兌歐元和英鎊其實上漲得更多。我們身處於聯準會擴張經濟的時代，至少試著去這麼做，如果堅持下去最終應該會成功，雖然到時貨幣價值剩下多少沒人知道。

我的一位老師有一次告訴我，市場會自行走到應走的方向，帶給最多數人最大的痛苦。其中一個方向是未來幾季或幾年之內出現通貨緊縮，對投資產生重大衝擊，通貨膨脹和停滯性通膨隨之而來，（希望）成為這段險惡旅程的終點。這也許對黃金價格是好的，如果你在這段期間堅持下來。

第8章

通膨與惡性通膨

「政府可以經由持續的通貨膨脹，悄悄地，不著痕跡地，把國民的財富收歸國有。」
──總體經濟學之父凱因斯

企業和家庭面對過多債務的方式通常是違約，而國家則普遍以通貨膨脹來解決。債務數字是固定的，而物價和工資則會上漲，相形之下債務負擔就會變輕。一般人不大可能經由通膨來漲價和調高工資，但政府可以創造通膨，並且早已駕輕就熟。通貨膨脹、債務貨幣化，和貨幣貶值都是老把戲，過去幾千年來它們不斷被用來擺脫債務。事實上，它們還滿管用的。

多數人認為通膨來自過度印鈔，這樣的說法只答對了一部分，許多惡性通膨的畫面仍然歷歷在目。像是1920年代德國馬克被燒掉用來取暖，1945年匈牙利的pengös在大街上任人清掃。

1993年，巴西的通貨膨脹大約是2000%，到1997年只剩下7%。就像變魔術一樣，短短四年債務就不見了。想像一下美國也增加貨幣供給，目前是9000億美元，如果加1萬倍，像巴西在1991至1996年間就這麼做。聯準會的資產負債表就會有9000兆美元！嘿，後面的零可多了。

反對如此擺脫債務的人士指出，如果真這麼做，不會有人願意借錢給美國。不過這不太可能，投資人都很健忘，金融市場永遠能原諒違約和通膨。只要看看今天的巴西、玻利維亞、俄羅斯，投資人不都挺樂意把錢投資在這些國家？

在通膨和惡性通膨之下，最終的結局就不會太複雜。通貨緊縮無可避免，當實質經濟無法成長，至少印鈔和貨幣化債務會奏效，而這在許多新興國家中已出現過，如辛巴威、烏克蘭、塔吉克、台灣、巴西等等。自然也能用在美國，一次解決債務負擔；當然，這需要數年時間，只是，聯準會的QE2不太可能有效：6,000億美元實在是微不足道。如果哪天他們宣布6兆美元，我們也許會注意一下。

通縮論者的最大錯誤是過度看重產能過剩。
嚴重的衰退證明他們的看法錯了。在一般的不景氣下，產量下降，但閒置產能並沒有被破壞，當需求回升時能夠立刻增加供給。然而嚴重的信貸緊縮卻會導致結構性破壞，銀行放款的消失會傷及企業在既有基礎上長期產出成長的能力。

認為通膨不可能發生的原因之一是美國、英國、歐洲的高失業率。而本書已說明，已開發國家的失業很多屬於非技術性，或是失業太久、技術已生疏的勞工，因此他們仍將繼續失業。產能過剩其實是一種幻想。

簡單來說，在這樣的環境下，一般人、企業、最終政府都不大可能還得清債務，最後只得以違約收場。政府債信違約會促使國外投資人拋售其貨幣，導致貨幣貶值，而貶值使得進口物價變貴，造成通貨膨脹；同時，政府和中央銀行必須用更高的貨幣政策代價來打擊衰退，這會造成更高的通膨壓力，結果就是：

銀行危機違約通貨膨脹

用本國貨幣借債比外幣好，這可是關鍵中的關鍵，例如美國和英國都能只用本國貨幣借債。這在不景氣時候可是重要的避震器，同時也有利用貶值和通膨等金融手段的誘因。貶值傷害外國投資人，通膨則會在短期內讓本國貨幣支付起來輕鬆許多。

小國比較難用本國貨幣舉債。在冰島和匈牙利的例子中，大量的外幣借貸只代表了他們陷入最終違約的惡性循環當中。大的國家像是美國，就能用自己的貨幣借錢……

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